物流行業(yè)：增值稅改革試點擴大對物流影響簡評

       短期盈利影響方面，鐵路正面，公路偏負面但存在較大的政府補貼可能，對物流小幅負面影響。新增的10個省市涉及到我們所覆蓋的上市公司分別為寧滬高速、浙江滬杭甬高速（H）、安徽皖通高速、楚天高速、建發(fā)股份、廣深鐵路、越秀交通(H)和深高速，我們預(yù)計對公路行業(yè)盈利年化負面影響約為1%~7%，主要是由于稅率從3%的營業(yè)稅上調(diào)至了6%的增值稅，但成本中可抵扣項較少所致。其中浙江滬杭甬盈利負面影響最少，約為1%；楚天高速和皖通高速盈利負面影響最大，分別為7.0%和6.5%；而對于廣深鐵路，我們預(yù)計會產(chǎn)生4%左右的正面影響，主要是由于鐵路行業(yè)可抵扣項較多，詳細情況請見圖表1。但是參考上港集團和上海機場的情況，試點過程中政府對稅賦增加部分有較大的機會給予補貼，所以實際影響會小于我們測算的理論值。我們同時對上市物流公司受試點帶來的盈利影響情況進行了測算，平均會有2%左右的小幅盈利負面影響，請見我們報告正文的圖表2。
　　中期將降低社會物流成本并提升物流行業(yè)盈利能力，但參照上海情況對物流企業(yè)盈利將是先苦后甜的過程。試點范圍擴大將增加可抵扣的進項稅范圍，有利于降低物流企業(yè)負擔和社會整體物流成本。但在目前經(jīng)濟疲軟、產(chǎn)能過剩、行業(yè)散亂和稅收管理不規(guī)范的情況下，我們認為物流行業(yè)的盈利水平將會出現(xiàn)一個先苦后甜的過程。
　　初期盈利負面影響，稅賦難以有效轉(zhuǎn)嫁。如果把物流簡單分成倉儲、貨代和運輸三個部分，由于前兩者稅率僅是由5%的營業(yè)稅轉(zhuǎn)換到了6%的增值稅，實際影響不大；而從3%的營業(yè)稅轉(zhuǎn)換到11%的增值稅的運輸行業(yè)受到的影響就非常明顯了。我們以標準集裝箱公路運輸為例，收費約650元/百公里，稅改后下游客戶稅賦下降26元；而運輸公司則由于可抵扣進項稅不足，稅賦增加12元左右，綜合起來鏈條上總的稅賦還是下降了14元，所以對物流成本下降是有利的（表4）。但是，由于運輸行業(yè)類似完全競爭市場，在目前需求不足的情況下，我們認為在經(jīng)濟回暖前稅賦上升的成本難以有效轉(zhuǎn)嫁。
　　中期正效應(yīng)開始顯現(xiàn)，競爭力提高帶動市場集中度提升，可抵扣項逐步增加使得稅賦成本下降，盈利能力增強。
　　物流企業(yè)方面，盡管短期企業(yè)盈利能力可能受到負面影響，但物流服務(wù)的競爭力卻因為可以開具增值稅票而增強；下游企業(yè)方面，由于享受到了外包的優(yōu)惠，將可能進一步擴大外包規(guī)模，帶動正規(guī)運輸企業(yè)市場份額的擴大。同時，稅收試點范圍和區(qū)域的擴大，將使得物流企業(yè)可抵扣進項稅增加，進而降低稅費成本，提高利潤率水平。因此，從中期來看，正規(guī)物流企業(yè)的盈利能力將有一個見底回升的發(fā)展過程。
　　長期有利于行業(yè)格局優(yōu)化，但從目前情況來看需要較長的時間來完成。對于小微企業(yè)，統(tǒng)一由5%的營業(yè)稅改為3%的增值稅，鼓勵小型企業(yè)發(fā)展和正規(guī)化的意圖非常明顯；未來，下游客戶將業(yè)務(wù)整體外包給物流或供應(yīng)鏈公司，再外包給細分市場具備優(yōu)勢的專業(yè)小型企業(yè)，提高整體鏈條運作效率、降低運營成本的格局將有望出現(xiàn)。但是，考慮到：1）政府有稅改的決心，但魄力稍顯不足，比如稅率的設(shè)定的基礎(chǔ)仍是稅收總額不出現(xiàn)明顯下降，而不是如何鼓勵企業(yè)運營更加有效率；2）物流行業(yè)目前格局仍然非常散亂，低端市場稅收管理不規(guī)范仍以惡性價格競爭為主，我們認為這個漸進的過程仍需要較長的時間來完成。如果稅率能夠下調(diào)并統(tǒng)一，則將帶來行業(yè)超預(yù)期的發(fā)展機會。